«Уралкалий» может выздороветь к 2020 году
13.04.2016
В отчетности «Уралкалия» по МСФО за 2015 можно увидеть признаки зарождающейся уже с 2014 года финансовой болезни. Большую часть продукции «Уралкалий» продает за рубеж (на внутренние продажи приходится лишь 13% выручки), и поэтому компания крайне чувствительна к валютным колебаниям. С одной стороны, рост доллара сформировал за прошлый год рост выручки на 40% при сохранении себестоимости на уровне 2014 года, чему последовало увеличение операционной прибыли с 51,9 до 104,1 млрд рублей. С другой стороны — денежный поток почти целиком поглотили 96,2 млрд рублей финансовых расходов. При этом убытки по курсовым разницам заняли 66% всех финансовых расходов (в 2014 их доля превысила 55% или 50,9 млрд рублей).
Из этого следует существенное снижение оценки компании с позиций дисконтированного денежного потока. Болезнь отрицательного денежного потока может продлиться примерно до 2020 года, когда компания должна ввести все свои строящиеся объекты в эксплуатацию. Таким образом, кроме обязательств по обслуживанию 400 млрд рублей валютного долга (около 93% от общего объема кредитов и займов), «Уралкалий» вынужден покрывать серьезные капитальные расходы, направленные на расширение производства. До момента выхода на плановую мощность компании, вероятно, придется работать на пределе возможностей, чтобы генерировать соответствующую расходам выручку. Тем не менее планы развития выглядят перспективными. Один из главных будущих двигателей стоимости компании — это строительство горно-обогатительного комбината в Половодово, который позволит увеличить производство на 2,8 млн тонн калия в год. Также в среднесрочной перспективе должна снизиться нагрузка на денежные потоки — после привлечения 3,9 млрд долларов от Сбербанка для рефинансирования текущих обязательств и покрытия капитальных затрат.
Вообще, рост долга «Уралкалия» с 283 млрд в 2014 до 430 млрд рублей в 2015 году тесно связан с программой по выкупу акций и ГДР. Всего за 2015 год компания затратила на выкуп 204,9 млрд рублей, то есть около половины от объема валютных кредитов.
Можно предположить, что «Уралкалий» считает свои бумаги недооцененными рынком, и к завершению программы развития и моменту выхода на плановую мощность ожидает существенного роста котировок. По текущим оценкам чистый денежный поток «Уралкалия» отрицательный вплоть до 2019 года, но при росте стоимости акций к тому периоду за счет допэмиссии компания сможет погасить значительную часть своих обязательств и начать показывать высокий финансовый результат.