<b> Инвестиционные идеи: Инвестор по распоряжению (Иркутскэнерго) - Унисон Капитал
</b>
<b>Уже два года как решается судьба 40%-ного пакета Иркутскэнерго, который получило «Интер РАО ЕЭС» в 2011 году в ходе масштабной допэмиссии. Если ранее предполагалось, что пакет будет продан напрямую «РусГидро», то теперь к сделке в соответствии с распоряжением Правительства РФ должен подключиться Роснефтегаз. Это может вызвать спекулятивный интерес к акциям компании.</b>
История началась в конце 2010 года, когда Минэнерго решило передать находящийся в федеральной собственности 40%-ный пакет акций Иркутскэнерго госхолдингу «РусГидро» через «Интер РАО ЕЭС». В ходе так называемой «большой допэмиссии», завершившейся в марте 2011 года, «Интер РАО» аккумулировало этот пакет у себя, однако дальнейшего хода он пока не получил.
«РусГидро» в свою очередь этот актив требовался для создания стратегического партнерства с крупнейшей частной российской энергетической компанией «ЕвроСибЭнерго» <b>Олега Дерипаски</b>. Для этого нужно было обменять его вместе с плотинами ГЭС Ангарского каскада и 25,11% акций Красноярской ГЭС на блокпакет в «ЕвроСибЭнерго». Однако этим планам, похоже, приказано подождать.
<u>
Новые схемы</u>
К сделке намерен подключиться Роснефтегаз, возглавляемый <b>Игорем Сечиным</b>. По сведениям СМИ, он намерен приобрести 40%-ный пакет акций Иркутскэнерго, выручив деньги для «Интер РАО», которой они нужны для строительства в Киргизии Камбаратинской ГЭС-1 стоимостью 60 млрд руб. Роснефтегаз, по планам Минэнерго и Минэкономразвития, к 2015 году консолидирует 38,99% самого «Интер РАО», выкупив доли у текущих акционеров: «ФСК ЕЭС», «РусГидро» и Росимущества. Вероятно, подконтрольный Сечину госхолдинг в перспективе получит контроль над компанией, приобретя также 12,49%-ный пакет у Росатома.
Следующим этапом будет передача пакета акций Иркутскэнерго в доверительное управление «РусГидро», а в последствии – обмен на акции «Интер РАО», принадлежащие гидрогененирующей компании (владеет 4,9% уставного капитала; еще 5,3% она намерена получить от ФСК ЕЭС в обмен на Дальневосточную распределительную сетевую компанию, оцененную 13 млрд рублей).
Таким образом, после двух лет неопределенности судьба иркутской энергоугольной компании предопределена. Правительство 12 февраля формально одобрило сделку, в течение месяца разрешение планируется получить также от Росимущества.
<u>
Непростой подсчет, или Цена вопроса</u>
Ожидаемая сделка, несомненно, непростая с точки зрения соблюдения интересов всех ее участников, задействованных в ней. Поэтому и цена, по которой может быть совершена купля-продажа актива, может существенно различаться. В 2011 году «Интер РАО» получило акции Иркутскэнерго от Росимущества по цене 25,33 рубля за акцию. Председатель правления «Интер РАО» <b>Борис Ковальчук</b>, в августе прошлого года говоря о перепродаже этого пакета, обозначил минимальный планируемый размер вырученных средств – не менее 1 млрд долл. (в районе 16,26 рубля за акцию). При этом он добавил, что «мы не видим причин, по которым капитализация компании должна снижаться», подразумевая продажу пакета по той цене, по которой он был передан со стороны Росимущества.
В начале декабря 2012 года эту позицию подтвердил и член правления Интер РАО <b>Ильнар Мирсияпов</b>. Он отметил, что «по нашим ощущениям, это (сумма) близко к той, по которой Росимущество передавало нам», заявив также о нанятом оценщике.
К концу января текущего года отчет об оценке был готов, о чем заявил газете «Ведомости» представитель Интер РАО <b>Антон Назаров</b>. В статье также значилась оценка пакета – 55 млрд рублей, или 28,84 рубля за акцию. Кто стал источником этой информации – не понятно, однако очевидно, что такая завышенная цена (на 82,5% превышает текущие рыночные котировки) может отражать лишь желание «Интер РАО» продать пакет на этом уровне, чтобы получить деньги на строительство ГЭС-1 в Киргизии. Последнее слово, конечно, за Роснефтегазом, все зависит от его желания делать такие жесты доброй воли.
Совсем другого мнения об оценке Минэкономразвития и Минэнерго, предложившие в схеме по реформе энергетики в декабре прошлого года продать пакет за 27,8 млрд рублей (14,58 рубля на акцию), тогда как Минфин намекнул ведомствам, ориентируясь на рыночные котировки, что ниже 29,9 млрд рублей (15,7 рубля за акцию) сделка не может быть проведена.
Отметим, что сам «РусГидро» – конечный будущий получатель Иркутскэнерго, в ходе текущей допэмиссии оценил одну акцию компании в 19,5 рубля, то есть гипотетически продаваемый пакет стоит 37,19 млрд рублей.
<u>Вывод</u>
<b>На какой цене сойдутся «Интер РАО» и Роснефтегаз – покажет время, но, на наш взгляд, сделка пройдет выше текущих рыночных цен, что дает возможность заработать при ограниченном риске. Первая компания как минимум не заинтересована показывать в отчетности большие убытки от перепродажи пакета по цене ниже балансовой. Последняя компания в случае сделки обязана будет выставить оферту миноритариям. Мы рекомендуем спекулятивно покупать акции Иркутскэнерго на новости о планируемой сделке с целевым диапазоном 19,5–25,33 рубля и потенциалом роста 23,4–60,3%.</b>
