У Сбербанка нашлось узкое место
// Привилегированные акции догоняют в цене обыкновенные
Газета «Коммерсантъ» № 226 (4281) от 03.12.2009
Возвращение спустя год привилегированных акций Сбербанка в состав индекса MSCI Russia резко подняло их котировки. В результате разница в стоимости обыкновенных и привилегированных акций банка сократилась до рекордных значений с апреля 2007 года (21%) и будет стремиться к 15%. Однако участники рынка считают, что такая ситуация долго не сохранится. И в следующем году спред расширится до 20-25%.
Вчера разница в котировках между обыкновенными и привилегированными акциями Сбербанка сузилась до минимального уровня с апреля 2007 года. В ходе торгов спред сужался до 21%, тогда как еще летом составлял 50-70%. Сужение спреда, которое продолжается почти месяц, ускорилось в последние три дня. Участники рынка связывают это с включением привилегированных акций Сбербанка в расчет индекса MSCI Russia. 1 декабря агентство MSCI Barra осуществила ребалансировку собственных индексов. В индекс MSCI Russia Standard включены привилегированные акции Сбербанка (вес 0,67%) и акции "Интер РАО" (вес 0,53%), исключены привилегированные акции "Транснефти" и обыкновенные акции "Ростелекома". Вес в индексе MSCI EM Standard привилегированных акций Сбербанка составит 0,05%. Планы изменения состава индекса компания анонсировала 11 ноября. Тем самым, спустя год привилегированные акции Сбербанка вновь вернулись в расчет популярных индексов. Ранее они входили в состав индексов MSCI 3 декабря 2007 года по 25 ноября 2008 года.
По словам аналитика "Ренессанс Капитала" Ованеса Оганисяна, объем портфелей инвестфондов, структура которых зависит от "российского сегмента" индексов MSCI, может достигать $25-30 млрд. В целом, по его оценке, только фонды, ориентированные на индекс, могут купить акций Сбербанка на $80-120 млн. Эта сумма составляет почти 4-6% от нынешней капитализации привилегированных акций ($2 млрд) и сопоставима с дневным объемом торгов ими на ФБ ММВБ. По словам брокера крупного западного банка, в последние дни иностранные фонды активно покупали пакеты префакций Сбербанка. Если в последние две недели ноября ежедневный объем торгов префакциями фактически не превышал 3 млрд руб., то в последние три дня объем составлял 4-8 млрд руб. в день. Всплеск интереса был проявлен инвесторами в момент объявления о решении агентства о включении этих ценных бумаг в расчет индекса. Тогда за три дня акции подорожали на 20%. За последние три дня акции подорожали на 11%, тогда как индекс ММВБ вырос всего на 3%.
Как правило, котировки акций, включаемых в расчет индексов MSCI, движутся лучше рынка. Это в первую очередь касается малоликвидных бумаг, в которые инвестируют значительные (по сравнению с их капитализацией) новые средства. Накануне официального включения их начинают покупать спекулянты, для перепродажи индексным фондам. Затем к ним подключаются непосредственно индексные фонды, которые, по словам вице-президент SI Capital Дмитрия Садового, "просто обязаны купить акции, включенные в индекс". В конце ноября—начале декабря 2007 года котировки GDR "Групы компаний ПИК" выросли на 8%. За это же время индекс РТС поднялся всего на 4,5%. В конце мая 2009 года GDR "Полиметалла" выросли на 23%, тогда как индекс РТС поднялся на 10%. Вместе с тем, "народные" бумаги вели себя хуже. Так, акции ВТБ в момент включения в индекс в июне 2007 года не изменились в цене, тогда как индекс РТС вырос на 5,5%. Акции "Роснефти" в начале декабря 2007 года выросли всего на 4,5%, так же как и индекс.
"Дисконт в оценке привилегированных акций по отношению к обыкновенным сократится с нынешних 20% до примерно 15%",— оценивает аналитик "ВТБ Капитала" Михаил Шлемов. Однако исторически спред меньше 20% держался не более трех месяцев в различные периоды (в начале и в конце 2006 года). По словам Дмитрия Садового, нормальный спред для ликвидной бумаги составляет 10-15%. "Менее 10% получается, как правило, при игре на конвертации привилегированных акций в обычные",— отмечает эксперт. По словам аналитика Альфа-банка Наталии Орловой, привилегированные акции Сбербанка менее ликвидные, поэтому и спред зафиксировался не навсегда. Однако он будет гораздо уже, чем в предыдущие годы, из-за прихода новых инвесторов. И может в течение одного-двух месяцев вернуться к 20-25%.
